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Please use this identifier to cite or link to this item: http://hdl.handle.net/10400.5/2252

Title: Copulas and defaults within a crisis
Authors: Duarte, Cláudia Catarina Acúrcio
Advisor: Lacerda, Ana Isabel Pires Sarmento
Keywords: Crisis
Copula
Default
Dependency
CDS spreads
ARMA-GARCH
Crise
Copula
Default
Dependencia
CDS spreads
ARMA-GARCH
Issue Date: May-2010
Publisher: Instituto Superior de Economia e Gestão
Citation: Duarte, Cláudia Catarina Acúrcio. 2010. "Copulas and defaults within a crisis". Dissertação de Mestrado. Universidade Técnica de Lisboa. Instituto Superior de Economia e Gestão
Abstract: In the aftermath of the subprime crisis, the main purpose of this thesis is to as-sess the default dependency among firms, studying the case of four US financial institutions in two periods of time: before and during the crisis. The methodology followed is based on conditional copula models, which provides a set of global and tail dependency measures, beyond the linear correlation widely misused in financial problems. For this purpose, we use CDS (credit default swap) data to estimate the copulas, that are assumed to be a proxy for default closeness, as they reflect the credit risk of the institutions. As far as we know, this is a novelty of the present analysis. The usual practice is to use equity returns, which are incomplete and more indirect indicators of defaults. The procedures are carried out in two steps. First, we model the individual dynamics for defaults closeness, by using ARMA-GARCH specifications applied to CDS spreads variations and assuming t-distributed innova¬tions (to capture the extreme observations). Then, we fit a set of copula functions to the standardised residuals of the marginal distributions. The best specifications for the characterisation of the dependency structure are different for the two sub-periods analysed, confirming a structural break in the default dependency pattern, occurred in the summer of 2007. The results also confirm our expectations regarding the global dependency under stressful scenarios. For the four considered financial institutions, all the dependency measures rose substantially in the crisis period. Furthermore, we observe a significant increase in the upper tail dependency, corre¬sponding to high probabilities of simultaneous defaults. These outcomes point out to the increase of the systemic and contagion risks in the US financial markets.
No rescaldo da crise do subprime, o principal objectivo desta tese e avaliar a de¬pendência entre os defaults de empresas, estudando o caso de quatro instituicoes financeiras americanas em dois períodos: antes e durante a crise. A metodologia utilizada baseia-se em modelos de copulas condicionadas, que fornecem um conjunto de medidas de dependencia global e de cauda, complementando a correlacao linear indevidamente utilizada nos problemas financeiros. Para esse efeito, usamos os CDS para estimar cópulas, que sao assumidos como proxy para a proximidade ao default, dado que reflectem o risco de credito das instituicoes. Tanto quanto sabemos, esta óe uma novidade da presente anaólise. A praótica usual óe utilizar rendibilidades das accões, que sao um indicador incompleto e mais indirecto dos defaults. Os procedi-mentos sao realizados em duas etapas. Primeiro, sao modelizadas as dinamicas indi¬viduais para a proximidade aos defaults, usando especificares ARMA-GARCH para as variacões dos CDS spreads e assumindo que as inovacoes seguem a distribuyo t-student (para captar as observacoes extremas). De seguida, ajustamos um con¬junto de funcoes copula para os residuos standardizados das distribuições marginais. As melhores especificacões para a caracterizacao da estrutura de dependencia sao diferentes para os dois sub-periodos analisados, confirmando uma quebra estrutural no padrao de dependencia dos defaults, ocorrida no Verao de 2007. Os resulta¬dos tambem confirmam as nossas expectativas relativamente a dependencia global em cenarios de stress. Para os quatro bancos considerados, todas as medidas de dependencia aumentaram substancialmente no periodo de crise. Alem disso, obser¬vamos um aumento significativo da dependencia na cauda direita, o que corresponde a uma elevada probabilidade de defaults simultâneos. Estes resultados apontam para o aumento do risco sistemico e de contógio nos mercados financeiros dos EUA.
Description: Mestrado em Matemática Financeira
URI: http://hdl.handle.net/10400.5/2252
Appears in Collections:DM - Dissertações de Mestrado / Master Thesis
BISEG - Dissertações de Mestrado / Master Thesis

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